Бухгалтерская прибыль, на величине которой строились критерии оценки инвестиционных решений в бывшем СССР, является плохим измерителем результативности инвестиционной деятельности в условиях рыночной экономики. Это условная величина, которую можно произвольно изменять в значительных пределах. Она не позволяет учесть инвестиционный риск и фактор времени.
Более правильно строить оценку проектов на основе расчета их денежных потоков. Источником информации для определения ожидаемых денежных потоков проекта являются нефинансовые данные: целевые установки инициаторов проекта, технические, рыночные оценки, калькуляции затрат и т.п.
Однако в приближенных расчетах прибыль может являться грубой оценкой денежного потока, если принимается допущение, что в долгосрочной перспективе амортизационный фонд приблизительно покрывает потребности в реновации фиксированных активов.
- Инвестиционные проекты могут быть экономически обособленными и интегрированными в действующее предприятие.
Проект можно считать экономически обособленным, если его активы и коммерческие результаты поддаются отдельному учету, а также если финансирование предоставляется непосредственно проекту и предполагается, что возмещение предоставленных фондов произойдет прежде всего за счет денежных потоков проекта.
Для интегрированных проектов можно определить лишь денежные потоки от активов проекта. Если же проект экономически обособлен, то его денежные потоки можно разделить между его основными участниками, выделив денежные потоки для кредиторов и для долевых инвесторов (иначе называемые остаточными потоками, поскольку долевой инвестор получает то, что остается после обслуживания долга, т.е. после удовлетворения требований кредиторов).
- Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта, не имеющего конкретного коммерчески обособленного результата, не всегда уместен. Как правило, такие проекты обусловлены не экономическими соображениями, а производственной необходимостью.
Расчет их экономической эффективности целесообразен лишь тогда, когда возникает несколько вариантов их осуществления. Тогда денежные потоки проекта могут быть сформированы как разность между затратами по базисному и по анализируемому (альтернативному) вариантам его осуществления. Такие потоки называются дифференциальными.
С помощью дифференциальных потоков можно не только оценить широкий класс проектов, но и оптимизировать некоторые регулируемые технико-экономические параметры, от которых зависит экономическая эффективность.
- Инфляция оказывает значительное воздействие на инвестиционную активность в экономике. Ее негативное влияние можно учесть, заложив в основу расчета пессимистические прогнозы и оценки.
Расчет эффективности проекта с учетом инфляции можно осуществить на номинальной или на реальной основе. При этом при выборе того или иного метода следует соотносить ставки и денежные потоки: номинальные потоки дисконтируются по номинальным ставкам, реальные — по реальным.
Нет никаких объективных причин для того, чтобы из-за неравномерности инфляции на развивающемся рынке закладывать в расчеты изменяющиеся во времени ставки дисконта, так как прогнозы изменения этих ставок все равно не подтвердятся, а на результат (NPV проекта) переменные ставки практически влияния не окажут.
Принятые в международной практике упрощенные подходы к учету инфляции в условиях нестабильной экономики могут дать значительную погрешность из-за высоких ставок доходности, характерных для развивающихся рынков. Высокие ставки доходности объясняются повышенным инвестиционным риском и высокой инфляцией на этих рынках.