Остановимся более подробно на том, как кредитору определить обоснованный финансовый рычаг проекта. На практике встречаются два пути решения этого вопроса:
определяется максимальный размер долга D из приближенных характеристик проекта;
определяется годовой объем реализации на продуктивной фазе проекта, необходимый для того, чтобы проектной компании был предоставлен долг в требуемом размере D.
Finnerty J.D. в работе “Project financing” (L., 1996) предложил алгоритмы решения этих задач, сконструировав достаточно сложные экономико-математические модели. В основу этих моделей он положил коэффициент покрытия. По определению коэффициент покрытия представляет собой дробь, в знаменателе которой представлен размер обязательств, а в числителе — источник их покрытия.
Коэффициенты подобного рода часто используются кредиторами для оценки кредитоспособности заемщиков.
Взяв за основу методический подход, предложенный в указанной работе, можно вывести упрощенные формулы для решения этих задач, которые могут быть использованы на стадии предварительных расчетов кредитоспособности инвестиционного проекта и установления в первом приближений стоимости его капитала.
Рассмотрим два случая.
1. Кредит предоставляется разовым платежом в нулевом периоде и сразу же вкладывается в активы проекта.
2. Кредит вкладывается в активы проекта последовательно в течение нескольких временных интервалов.
Кредит предоставляется разовым платежом в нулевом периоде и сразу же вкладывается в активы проекта.
Единственным источником покрытия кредита являются согласно определению проектного финансирования денежные потоки по проекту. Отсюда коэффициент покрытия долга будет равен K = Y.PV.(CF)/D, где V ру (CF) — сумма приведенной стоимости денежных потоков по проекту за N лет; N — срок полной амортизации кредита.
Приведение осуществляется по ставке i, под которую предоставляется заемный капитал.
Из этого следует, что максимальный размер долга можно определить, если ориентировочно представлять себе среднегодовые денежные потоки по проекту в период, когда долг и проценты по нему погашаются (период амортизации долга), а также задавшись требуемым коэффициентом покрытия КТ :
D = ]T/4/.(CF)/K7.
Для упрощения примем принцип расчета в постоянных ценах, т.е. будем исходить из предположения, что в период амортизации кредита текущие затраты растут в той же пропорции, что и объем реализации продукции проекта.
Например, в этот период производство выходит на проектную мощность и затраты и результаты возрастают только в соответствии с инфляцией. Это предположение можно принять лишь условно, однако именно оно лежит в основе техники расчета в постоянных ценах, достаточно часто практикуемого в реальных обоснованиях проектов. Кроме того, возможность ошибки мы учитываем в наших расчетах, используя требуемый коэффициент покрытия больше единицы.